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如何理解引入定期拍卖制度的做市商制度?

2020-03-20 15:26

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根据上面的分析,做市商的买卖报价相当于是一种强制性的限价指令,而且这种指令是双向的。在允许股票配资北京股票配资投资者提交限价指令的情况下,实际上限价指令和买卖报价相互竞争共同向市场提供流动性。因此,在做市商制度中引入定期拍卖是很自然的事其中做市商的指令和交易者提交的限价指令同参与价格的决定过程。

具体地,股票配资北京股票配资拍卖制度和做市商制度的融合有两种情况:一种是在做市商制度下决定开盘价格,如NYSE的开盘制度;另--种是在报价交易盘中进行定期拍卖,具体时间可以是固定的,如ISE的定期拍卖,也可以是不固定的,如交易暂停之后恢复交易的措施等。

在NYSE的交易制度中,每天的开盘采用集合竞价制度。在开盘前自动化起始价格报告系统(OARS)将所有的指令汇总传递给专营商,再由专营商与交易站(tradingpost)旁的经纪商共同确定成交价格,通常确定成交价格的原则就是为了实现交易量最大:化。在LSE,现行开盘拍卖制度为:交易者在7:50~8:00之间提交交易指令,包括限价指令和市价指令;在整个开盘拍卖期间,交易所将发布指示性开盘价格,该价格表示开盘拍卖结束时交易者交易指令(市价或限价)的执行价格,在指示性开盘价格变化时交易系统会迅速更新;在开盘拍卖结束前,交易者可以修正指令;在开盘拍卖结束时,将采用新的开盘价格计算公式来计算开盘价格。

在交易暂停之后采用集合竞价方式来恢复交易,也是做市商制度的最常用方法。例如,在NYSE,每次交易暂停之后恢复交易的方法就同开盘交易一样是集合竞价。在LSE,一旦新指令进入,系统就检查其潜在执行价格,如果价格达到价格监督限制,则该证券的交易就暂停,进入自动执行暂停(AutomaticExecutionSuspension,简称AESP)时期,它是一个定期拍卖,目的是为了使市场有时间吸收价格波动。AESP的具体交易规则同定期拍卖相类似,但时间只有5分钟,而不是原先所采用的10分钟。在AESP之后,原先的未被执行的指令仍然有效。

LSE在做市商制度中引入固定时间的集合竞价的方式比较特殊。交易大部分FT-SE250种股票的SEAQ(最活跃的入选FT-SE100指数的100种股票在SETS交易)是一个报价驱动交易系统,本身并不存在着拍卖。但是,在整个交易日内(时间为8:00~16:30),SEAQ将有两次“黑箱”拍卖,其中,10:45~11:00为上午拍卖,14:45~15:00为下午拍卖。所谓“黑箱”拍卖,是指在整个定期拍卖期间没有指令价格或数量的数据是可得的,更没有指示性成交价格,所有的参与者只能知道他们各自的指令情况。在这两次拍卖中,做市商的报价虽不参与拍卖,但将被保留.在拍卖结束后恢复报价交易时重新有效。同时,做市商也可以像交易者一样提交限价指令参与拍卖,尽管他并没有义务必须这样做。在拍卖过程中,交易者可以提交限价指令并随时作修改。但是,同SETS中的收盘和开盘拍卖不同,在SEAQ的拍卖中,所有的交易者(包括做市商)都不;允许提交市价指令。在定期拍卖结束时,指令的匹配采用强化公式,并向市场公布成交价格和成交量。

在一次拍卖结束后,所有的未执行指令都将被取消,不会保留至下一次拍卖,想参加下一次拍卖的交易者必须在下一次拍卖开始时重新提交限价指令。

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